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11月份，受到钢材价格大幅下跌的影响，钢厂生产利润急剧萎缩，北方部分钢厂已处于亏损边缘。钢厂将盈利压力向上游传导，11月21日至今，焦炭价格已降价4轮，累计跌幅达到400元/吨-450元/吨，焦化企业的利润也出现一定程度的下降。考虑到钢厂的检修计划、焦化厂环保限产力度较小、产业链利润传导、焦煤供应依然受限等因素的制约，预计中短期焦化利润仍有回落空间，投资者可尝试反弹抛空焦炭焦煤比的操作。

　　钢厂利润下降

　　盈利压力向上游传导

　　受到宏观经济预期悲观、钢厂环保限产不及预期、终端需求季节性回落等不利因素影响，“金九银十”过后，11月份，钢材价格开始回落，市场悲观情绪的蔓延也进一步加快了钢材价格的下跌速度。短短1个月的时间，上海地区Ⅲ级螺纹钢现货价格由11月初的4700元/吨回落至3820元/吨，北京地区Ⅲ级螺纹钢现货价格由11月初的4540元/吨回落至3540元/吨。受此影响，钢厂生产利润也急剧萎缩，南方地区长流程钢厂生产毛利润已回落至目前的约400元/吨；北方地区长流程钢厂生产利润已几乎归零，处于盈亏边缘，甚至个别钢厂已出现亏损；电弧炉钢厂盈利由此前的500元/吨回落至目前的亏损近200元/吨。

　　自11月21日以来，焦炭现货价格累计降低400元/吨~450元/吨，焦化厂生产利润也由此前的超过700元/吨回落至约500元/吨。考虑到当前焦化厂的生产利润相对于钢厂依然偏高，预计钢厂将继续向焦化厂施压，促使焦炭现货价格继续回落，焦化生产利润也将进一步回落。此外，北方地区部分长流程钢厂已处于盈亏临界点。此前，在高生产利润的驱动下，多数钢厂开足马力生产，高炉等生产设备均延后检修。目前，部分钢厂已安排了12月份的临时检修计划，且多数钢厂的焦炭库存处于中位，足够满足正常生产所需。预计焦炭需求会继续萎缩，焦炭现货价格将承压回落。

　　限产力度不及预期

　　供应压力犹存

　　目前，钢厂和焦化厂的限产力度均不及之前的市场预期。从数据来看，进入11月份，全国110家焦化厂中，虽然中小规模焦化厂开工率出现一定程度的回落，但是产量占比大的大型焦化厂开工率依然整体保持平稳。110家焦化厂的总开工率整体保持平稳，未出现明显回落。另外，当前多数钢厂的焦炭库存处于中位，焦化厂的低位库存也逐步企稳上升。整体来看，目前焦炭供应收缩不明显，焦化厂限产对焦炭产量的影响有限，焦炭供应压力犹存，对焦炭价格和焦化企业的利润起到压制作用。

　　焦煤供应受限

　　原料价格降幅有限

　　近期，焦煤供应端受到安全检查、进口受限两大因素的影响。山东煤矿事故导致多处煤矿由于安全问题出现减产停产，复产后产量也出现一定程度的下降。部分山东焦化企业开始向山西询价采购，而山西地区煤矿查超产已成常态化，山东需求增加进一步加剧了山西焦煤供应紧张的状况。进口煤方面，近期有关限制煤进口的消息频出。据调查，目前，多数港口的进口配额即将用尽，进口贸易商也持观望态度，年前不再准备进口。进口煤政策收紧将进一步加剧国内煤炭供应的紧张，因而对焦煤价格形成强有力的支撑。焦炭价格的回落空间有限，将挤压焦化厂的生产利润。