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进入11月以来，由于环保限产的执行力度不及预期，限产对于钢材供给的影响落空，叠加贸易摩擦背景下的中美关系不确定性对明年经济的负面影响，钢材现货价格快速下跌，钢厂利润大幅收缩，市场情绪悲观，并从成材端向上游传导。进入12月以后，中美贸易摩擦暂时缓和，钢材价格从需求尚可的南方开始反弹。在唐山等地再度出台加大限产力度文件的背景下，笔者认为，虽然钢材现货价格仍然有继续下跌的驱动力，但钢材期货主力合约短期下行空间有限，中期有筑底反弹的潜力。

　　限产政策影响钢材供给

　　8月高炉季节性检修结束后，9月，唐山、芜湖、临汾、晋城等地区钢厂均有不同程度限产，同时徐州、武安等地区也仍处于限产中。进入10月，虽然唐山古冶区采暖季限产提前、唐山由于天气原因临时限产、中国国际进口博览会影响江苏部分地区限产，但高炉产能利用率平均值仍然继续走高，显示出生态环境部表示不再“一刀切”限产后，环保限产对供给的影响有所减弱。进入11月，高炉开工率未明显下降，在11月15日进入采暖季限产后仅下降0.28%。这与2017年同期高炉开工率下降7.05%相比，差距较大。今年虽然限产文件覆盖面更广，但总体限产效果有限。

　　由于钢材价格大幅回落，钢企利润压缩，截至12月7日，本月电弧炉产能利用率比11月均值明显下降。但是，按照目前的高炉产能利用率和电弧炉产能利用率水平计算，如果12月产能利用率维持在这一水平，产量将比2017年同期高20万吨/日以上。冬储期间，钢材供给压力较大。

　　12月3日，唐山出台了《关于严格落实钢铁行业高炉装备错峰生产要求的函》。从政策意图上看，环保限产有加强的趋势。如果这一政策严格执行，将改善短期供需关系，就有利于支撑钢材价格。

　　钢厂库存由增转降

　　由于北方天气转冷、需求偏少，而南方、华东等地刚需仍然较好，钢材南北价差维持较高水平，北材南运会维持高位。截至上周，北材南运的数量已经连续第四周保持在80万吨以上。一方面，南方和华东地区存在需求支撑；另一方面，贸易商预期出现偏差，拿货积极性较差，使得社会库存继续回落。同期，钢厂库存持续累积，但上周五钢厂库存出现明显下降。

　　今年，钢厂库存从11月初开始累积，为近几年垒库早的一年，比2017年提前了近1个月。目前，钢厂的价格话语权明显增强。钢厂库存压力的持续增大，使得钢材现货价格从11月初开始持续回调。由于社会库存处于历史低位，贸易商大幅跌价抛货的难度较大，钢材跌价主要从钢厂端开始。上周，钢厂库存下降，部分南方钢厂开始上调出厂价。但是，上周库存下降主要集中在北方钢厂，这部分减少的量将通过北材南运冲击南方市场。后期，随着钢材需求的季节性减少，钢厂库存压力或将进一步加大，促使钢材现货价格继续走弱，现货价格下行仍有空间。

　　不过，钢材期货主力合约价格体现对开春后旺季供需的预判，当期现货价格调整对其影响有限。而且，当前现货价格下跌将对供给产生抑制作用，叠加基础设施建设加码和钢材库存相对较低的影响，预计明年开春反而容易出现需求好于预期的情况。因此，钢材期货价格短期下行空间有限，处于震荡筑底的阶段。